半岛体育app近期随着北方天气转冷，多地受下游地产、基建开工率下降等因素影响，水泥需求骤减，水泥厂发货量普遍减至5-6成。不同地区的水泥价格从12月开始，也普遍出现下滑。为了达到保护环境、提振价格的目的，各地积极有序开展错峰生产.业内人士指出，2021年开年预计会延续2020年12月的疲软态势，这是符合市场正常规律的。不能因为实行错峰生产，就认为市场供应会短缺，水泥要涨价，决定市场景气度的还是需求端用量。供保稳价依旧是行业主旋律。

　　光伏玻璃龙头公司业绩大增 产品价格或维持高:福莱特最新公告，预计全年净利润15亿至16.6亿元，同比增加109.20%至131.52%。扣非净利润14.75亿至16.35亿元，同比增加114.39%至137.65%，该增速快于前三季度的66.2%。报告期内，公司主要产品光伏玻璃受益于光伏市场的强劲需求影响，销售量和销售价格均出现增长。点评：申港证券贺朝晖认为，光伏玻璃是当前处于光伏景气Beta行情下，叠加双面双玻趋势Alpha属性的优质赛道。2021年光伏正式进入平价时代，对成本重视程度提升。双面组件在发电量增益的优势，逐步得到市场重视。由于原片产能建设周期较长、项目指标有限，尽管产能置换政策已放开，但光伏玻璃供不应求的状态短期内难以改变，价格将持续处于高位。

　　新能源车产业获政策力推行业内生增长动力凸显：近日召开的全国工业和信息化工作会议指出，2021年要着力稳定和优化产业链供应链，加快发展先进制造业，提高新能源汽车产业集中度。另据媒体报道，日本近日发布“绿色增长战略”，在14个领域确定路线年实现净零碳排放，其中汽车领域规划最迟2035年禁售汽油车。点评：华泰证券黄斌指出，国内新能源车已从补贴退坡影响中恢复，非限购市场渐为主力，行业内生增长动力凸显。海通证券认为，继欧洲、中国、美国之后，日本也针对碳排放加大考核力度，利好新能源行业整体发展。日本是汽车制造大国，其对新能源汽车的拥抱，有望加速行业电动化趋势。

　　十四五生态保护形成规划初稿环保维持政策高压:生态环境部29日透露，“十四五”生态环境保护规划目前已形成规划初稿，规划进度总体达到预期。并将抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰，鼓励一些重点行业率先达峰，加快建立全国碳市场，同时也鼓励地方开展试点示范。点评：广发证券郭鹏指出，环保行业融资端伴随公募REITs环保项目以及国家级绿色大基金落地，融资能力进一步恢复，行业订单也将重回高增长的景气周期。2021年是“十四五”开局之年，后续诸如碳中和、垃圾分类均陆续进入考核时间节点，环保仍将保持政策高压。

　　晶圆代工产值增幅突破近十年高峰明年有望再创新高:据报道，集邦咨询预估2020年全球晶圆代工产值将达846亿美元，年增长23.7%，增长幅度突破近十年高峰；预估2021年晶圆代工产值可望再创新高，年增长近6%。点评：2020年上半年全球半导体产业受惠于疫情导致的恐慌性备料，以及远距办公与教学的新生活常态，与5G智能型手机渗透率提升及相关基础建设需求强劲，晶圆代工产业景气度高企。消费电子对性能和功耗的追求让先进制程备受关注，10nm以下先进工艺成为今年拉动全球晶圆代工收入增长的原因之一。晶圆代工经济增长的另一个原因是AIoT的发展，28nm及以上制程的产品线更加广泛，包括CMOS图像传感器、小尺寸面板驱动IC、射频元件、电视系统单芯片、WiFi及蓝牙芯片等众多需求增长，28nm订单持续爆满。

　　Q4涨价推升盈利水平，2021年光伏压延玻璃供需“总量紧，趋势松”：四季度以来3.2mm和2.0mm光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价分别从35和28元/平米上涨到42和35元/平米，此后小厂及散单价格仍有继续上涨，大厂主流价格则维持高位至今，驱动公司四季度业绩同环比高增。12月17日公司越南1000t/d产线t/d冷修产线同时点火投产，截至目前在产产能合计约6400t/d，预计2021年每个季度将释放约1000-1200t/d产能，到明年年底总产能将达到1.1-1.2万t/d，较今年底增长72%-87%，2021全年融化量则预计同比增长约50%。展望2021年光伏压延玻璃有效产能增幅仍低于预期需求增幅，即使考虑超白浮法玻璃在背板的部分应用，全年供需仍然偏紧，新增供给从Q2开始的加速释放将驱动光伏压延玻璃价格逐步回归合理，但2021全年均价仍有望高于今年。

　　宽幅玻璃产能占比将超过55%，2021年有望享受大尺寸溢价：2020及2021年新投产玻璃产线组件用宽幅玻璃的能力，40%双玻比例假设下，2021年约可以供应50GW左右大尺寸组件需求，显著小于目前组件企业对应大尺寸产能，因此预计宽幅玻璃在2021年仍将因供不应求享有显著的溢价。公司到2021年底宽幅玻璃产能占比将达到55%以上，有望充分享受大尺寸产品溢价带来的超额利润。

　　产能置换政策修订落地，龙头扩产松绑，加速行业格局改善及光伏行业降本：光伏压延玻璃产能指标放开对2021年行业供给几无影响，此外，碳达峰/碳中和大背景下，能耗、排放指标的获取仍然是光伏玻璃产能扩张的重要壁垒。在产能置换要求取消后，代表行业先进生产力的光伏压延玻璃龙头企业在技术、资源、资金、区位等方面的优势将被放大，落后产能淘汰和行业格局优化将提速，同时也将有助于光伏行业的持续降本和竞争力提升。

　　盈利预测:考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响，我们上调公司2020-22E年净利润至16.0（+12%）、27.4（+13%）、36.1（+14%）亿元，对应EPS分别为0.82、1.40、1.85元，公司当前A/H股价分别对应2021年25/18倍PE，维持A/H股“买入”评级。

　　获产业链赋能，长期打开增长空间。碧桂园是公司最大的战略客户之一，估算2019年占公司收入10%左右，因此碧桂园创投作为碧桂园的投资部门，在此时投资反映了其对蒙娜丽莎和蒙娜丽莎广西基地前景的认可，也反映了蒙娜丽莎行业领先的议价能力。由于桂蒙公司的广西生产基地主要面向地产战略集采客户，我们判断碧桂园创投入股后，短期内有望获得碧桂园的渠道赋能，公司在头部开发商中的销量有望稳步增长，同时凭借公司领先行业的战略客户数量，腰部开发商的销量也将伴随精装房渗透率的提升迅速上升，支撑公司增长。

　　广西基地开门红，竞争力突出。公司广西基地一期4条线月份才正式投产，根据公告披露，2020年前11个月经审计的收入达到6.34亿，利润达到1.3个亿（三费不在此子公司发生），投产当年即产生近乎满产满销的完美效应；根据公告桂蒙基地有11条线条已于一季度投产，剩下3条预计2021年2月前后点火调试，同时预计二期4条线年释放产量，届时规模效应带来的成本优势将会使得竞争力更为突出。公司增长确定性较高也是产业资本进入的原因。

　　精装房发展趋势乐观，前期回调提供良好布局时机。我们认为在限价背景下，精装房仍然是地产开发商打造品牌效应、提高利润率的重要手段，也是历史发展必然趋势。目前我国三四线城市及腰部以下房企精装房渗透率较低，随着开发商拿地方式的转变等因素，我们认为大型和中型开发商会继续提升精装渗透率，带来瓷砖行业门槛进一步提升，而瓷砖企业两极分化的趋势也将延续，头部企业核心受益。公司目前股价对应我们2021年盈利预测仅16.6xPE左右，我们认为，碧桂园此时入股有利于提振市场信心，在公司仍然处于快速成长周期的背景下，2021年公司股价或迎戴维斯双击，前期回调提供了良好的中长期布局机会。

　　盈利预测：考虑到公司销量增速超预期，小幅上调2020-2022年收入预测4.5%/3.2%/6.9%至49.67/62.65/78.03亿元，但考虑到公司对于经销商支持，上调成本端假设，从而下调2020-2022年归母净利润预测5.5%/10.4%/12.5%至5.6/7.1/9.0亿元，同比增长29.1%/27.5%/26.1%。考虑到8月地产“三条红线”后融资端可能收紧，下调估值至2021年25xPE，对应下调目标价至43.75元（原：58.80元），维持“买入”评级。

　　“智慧水利产业学院”成立：绿茵生态(SZ 002887，收盘价：11.42元)12月28日晚间发布公告称，近日天津市北辰区城市管理委员会同公司控股子公司天津辰青运营管理有限公司签署《天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目合同》。项目总投资为40450万元。合作期限为项目运营期为20年。

　　建筑信息模型、地理信息系统、物联网等广泛应用 智能建造迎来新机遇:随着物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术和实体经济深度融合，智慧城市建设进入发展黄金期，智慧建筑行业也迎来新的发展机遇。住房和城乡建设部、国家发展改革委、科技部等13部门日前联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》(下文简称《意见》)，指出要以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，加大智能建造在工程建设各环节的应用，推动建筑业由智能建造向智慧建造转变，形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产业体系。

　　跨境铁路通道建设获积极进展 中国与俄蒙煤炭贸易规模有望进一步扩大：中国国家发改委29日发布消息称，近年来，中国与俄罗斯、蒙古国进一步加强铁路等交通基础设施互联互通建设合作，多条铁路通道建设取得积极进展，为中国与俄、蒙进一步扩大煤炭等能源资源领域贸易规模创造了有利条件。国家发改委介绍说，中俄首座跨界河铁路桥——同江铁路大桥基本建成。该铁路大桥是俄西伯利亚大铁路通向中国同江口岸支线的重要节点。西伯利亚大铁路另一条支线自俄赤塔与中国内蒙古口岸连通，为俄扎舒兰煤矿对华煤炭出口提供了有力运输保障。俄方推进的西伯利亚大铁路现代化改造完成后，有望进一步带动与中国连通的两条支线铁路运力扩能增效。

　　深耕智慧中国 20 余载，数次转型广拓市场。公司成立于 1998 年，2009 年 9 月在深交所上市，2015年，公司成功收购北京中电兴发，进军软件和信息技术服务业。目前，公司业务稳步扩增至智慧中国（智慧城市、智慧国防、智慧时空） 、4G/5G 新基础通信和新一代高速主干光纤网领域。公司发展迅速，承接项目数量稳增，逐渐成为国内领先的智慧中国核心技术、产品与全面解决方案供应商、运营服务商。2015-2019年，公司营收和归母净利润 CAGR 分 33.30%、43.93%，2020 年前三季度，公司实现净利润 2.66 亿元，同比增长 60.02%，业绩稳健增长。

　　坚持技术自主可控，定增强化技术壁垒。公司坚持“自主可控，国产代替”的技术研发路线年，公司研发支出 CAGR 为 26.10%。2020 年 8 月，公司被纳入深证人工智能（AI）50指数，彰显公司技术实力。2020年 2 月，公司披露定增预案（修订稿），拟募资不超过 20 亿元，用于面向云计算和大数据的自主可控磁光电存储技术研发及产业化项目（7 亿元）、自主可控集群嵌入式人工智能图像分析系统研发及产业化项目（2.5 亿元）、赫章县智慧赫章 PPP 建设项目（6 亿元）和补充流动资金（4.5 亿元）。新项目投入将进一步完善公司产品结构，提升综合服务能力，提升产品自采比例，增强公司的核心竞争力和盈利能力。

　　“边/网/云/用”四位一体，订单放量增长可期。公司具备 DI-edge 智能边缘、 DI-cloud 数字云底座、 DI-network 网络、 DA 数据应用等基础支撑平台软件，形成“边/网/云/用”四位一体能力，各业务协同效应明显。新赛道(DI+DA)全局全域智慧城市打破传统智慧城市项目的烟囱式、孤岛式的垂直行业应用建设模式，新解决方案优势明显。公司建设了全国仅有的 2 个全局全域智慧城市标杆项目，形成标杆示范效应。根据公司官网披露，2019 年度累计中标订单达 30 亿元。2020 年上半年，子公司签订祥符区土地后备资源投资开发项目协议，协议总价 5.5 亿元；与中国联通广西分公司签订合作协议，协议总投资金额为 6.66 亿元，订单充足增长可期。

　　盈利预测：智慧城市行业景气上行，公司订单充足，给予“推荐”评级公司在智慧中国领域积淀深厚，“边/网/云/用”四位一体，全局全域方案优势明显，订单充足增长可期。预计 2020-2022 年公司 EPS 为0.62、 0.92、 1.18元，对应 PE 为 14、10、8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　依托钢结构技术优势，推进装配式建筑业务延伸。2020年7月，住建部发布政策倡导建筑工业化升级，大力发展装配式建筑，其中钢结构装配式建筑也得到政策的大力支持。公司已于2018年成立中冶（上海）钢结构科技有限公司，总产能60万吨。作为大型工业钢结构厂房工程的主要承包商，中国中冶在大跨度异型钢结构技术上具有领先优势，目前公司的钢结构总产能大约为200万吨，产能利用率也在不断提高，产业链上下游整合顺利，未来有十分广阔的发展空间。

　　下游需求推动镍钴价格上涨，红土镍钴矿下半年扭亏为盈。2020年以来，受新能源产业链的发展驱动，尤其是三元电池的高镍趋势逐渐凸显，镍钴的市场需求明显增长，价格稳步上升。公司拥有全世界运营水平最好的红土镍钴矿，该矿年产约3.4万吨镍和0.33万吨钴。受疫情影响，今年产能稍低，但第三季度该矿已经转亏为盈，11月单月盈利创造历史新高。在镍钴量价齐升的态势下，镍钴矿明年将对公司收入产生更大贡献。

　　海外矿产业务运营良好，四季度业绩表现强劲。公司在巴基斯坦各有一座铜金矿和铅锌矿。铜金矿年产1.3万吨粗铜，目前已开发20年，工艺流程及成本控制成熟，盈利可观。铅锌矿由公司自主开发，2016年投产，已于三季度开始盈利。此外，公司也布局了多晶硅的业务，公司旗下的中国恩菲有一家子公司洛阳中硅高科，该公司具备光伏多晶硅和电子多晶硅的生产能力。综合来看，随着海外疫情得到控制，伴随当前的价格高位，公司矿业开发业务四季度的表现较为强劲。

　　当前公司估值处于历史低点，有较大的增长空间。2020年矿业占整体收入比重约2%，对公司利润的贡献已有显著增长。所以虽然目前公司的PB低于0.8，但随着有色金属板块的发展向好，矿业收入对公司未来的业绩将会有更大的贡献，公司投资价值也会随之提高。

　　盈利预测：考虑到公司矿产资源的盈利持续提升，将对公司的业绩产生积极的影响。预计2020-2022年归属母公司净利润增速为11%/10%/8%，2020-2022年EPS分别为0.35元/0.39元/0.42元。上调公司目标价至3.32元，给予公司“买入”评级。

　　方正证券：家电行业当前处于盈利改善阶段 建议沿三条投资逻辑进行布局：方正证券研究发文称，疫情催生家电新风向。在经受住疫情的考验之后，家电行业正迈向全新的产业格局。坚定看好明年家电板块的成长活力及中长期的成长空间。盈利持续改善，把握估值切换的投资机会。家电行业最难时刻已过，当前处于盈利改善阶段，板块估值仍有上行空间。展望明年，建议沿三条投资逻辑进行布局：一是空调产业链盈利修复有望超预期；二是厨电产业扩品类带动零售回暖；三是明年上半年家电出口或将延续高增。

　　未参与科创板新股网下申购 国家电投财务被列入限制名单：中证协：决定将在科创板“通源环境”新股发行项目网下申购过程中，存在违反规定的股票配售对象——国家电投集团财务有限公司列入限制名单。

　　博世家电裸眼3D视频亮相上海 创意呈献“可感知的品质”：近日，博世家电以“可感知的品质”为主题，于上海推出了户外裸眼3D视频广告，给消费者带来了一场震撼的视觉盛宴。视频于南京西路的汇银大厦及南京西路地铁站11号口红房子的巨幕显示屏上线D技术打造了突破空间的立体效果，逼真、鲜艳的画面吸引了路人纷纷驻足并拍照打卡。惊艳的视觉效果外，视频内容也浓缩了博世家电强大的技术内涵：视频以“可感知的品质”核心品牌理念为主线，分四大板块——“可感知的新鲜”、“可感知的健康”、“可感知的洁净”、“可感知的美味”以直观的画面向消费者传递了博世家电最前沿的技术优势。

　　事件：公司于2020年9月2日发布公司股东减持预披露公告，公司股东施明泰（持股比例 10.58%）、龙少柔（持股比例 9.23%）、龙少静（持股比例4.06%）计划通过集中竞价和大宗交易方式分别减持公司股份合计不超过200 万股、350 万股、150 万股，占公司总股本的 1.28%、2.24%、0.96%。截至 2020 年 12 月 22 日，本次股份减持计划时间过半，施明泰、龙少柔、龙少静通过集中竞价和大宗交易方式分别减持股份合计 83.7 万股、163.57万股、63.45万股，占公司总股本的 0.54%、1.05%、0.41%，减持后三人持股占公司总股本比例分别为 10.04%、8.18%、3.65%。

　　本次减持事件逐步落地，减持影响边际递减。根据公司公告，本次股东减持是出于自身资金需求考虑，与公司基本面情况无关，前期减持股份已基本满足其个人需求，预计后期减持影响将进一步减小；三位股东已减持股份中一半是通过大宗交易方式进行，且近期减持并未大规模通过集中竞价方式， 我们预计后期如继续减持， 多将通过大宗交易方式， 对资金交易层面影响也将明显减小。

　　新设进出口贸易公司，助力海外业务新增长。2020年 12 月 22 日，小熊电器成立深圳小熊电器有限公司，法人代表为陈卓君，经营范围包含市场调查、经营电子商务、家用电器研发、母婴用品销售、进出口代理等，由小熊电器股份有限公司全资持股。小熊高度重视海外市场的开拓，于 2020 年 11 月成立了小熊电子商务公司从事跨境电商业务，这次新公司的成立进一步说明公司看重对海外市场的开拓。未来，小熊将继续保持代工与自有品牌双线出海的思路，外销将有望成为成长的又一大助力。

　　公司内销景气度持续向上，四季度增速再发力。根据淘数据个护+厨房+生活电器全网口径，公司第四季度线上销售量、额加速增长，10 月、11 月销售量同比分别增长 33.78% 、30.72% ，销售额同比分别增长50.52%、55.20%，较三季度同比增速再次大幅提升。双十二期间，小熊官方旗舰店销售量、额分别达到20.48 万台、4407.21 万元，分别同比增长731.98%、 995.54%。总体来说，第四季度小熊市场表现亮眼， 公司内销景气度持续向上。

　　盈利预测：四季度小家电行业景气度持续向上， 长期看好小家电高增赛道。小熊内销外销均有突出表现，且保持加速增长。公司母婴个护+非电新品带来增量空间，海外市场亦大有可为。因此，我们持续推荐底部区域的小熊电器。我们预计公司 20-22 年收入为38.5/49.4/65.8 亿元，同比+43.1%/+28.3%/+33.3%；归母净利润 4.65/5.74/7.61 亿元，同比+73.4%/23.5%/32.6%，对应 PE 为 36.53/29.59/22.32 倍， 维持“买入”评级。

　　事件：海信集团深化混改，以海信电子控股为主体公开挂牌、增资扩股，引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者青岛新丰，青岛新丰与海信电子控股签署了增资协议。增资方式：将其投资总额（扣除其已支付的保证金）以现金方式一次性全部汇入青岛产权交易所指定的银行账户；增资扩股数量：4150 万股；募集资金总额：37.5 亿元；增资条件：全额认购，6 年内不转让。

　　要点一：公司将借助实现双方在产业战略上的协同效应，加速国际化发展战略战投青岛新丰实际控制人杨绍鹏为海丰国际的实际控制人，控制海丰国际51.74%的权益。由于青岛新丰与上海海丰的实际控制人均为杨绍鹏，因此青岛新丰与上海海丰构成一致行动关系。海丰在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信的国际化发展战略，帮助海信处理好当地的公共关系，以及引进海外技术、产品和人才，开拓海外的政府市场和企业客户市场，具有很好的产业协同效应。

　　要点二：海信电子控股变更为无实际控制人，股权结构更加多元化，公司治理结构更加市场化。（1）海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，海信集团也将不再为海信视像的间接控股股东。（2） 无任何单一股东及一致行动人能决定海信电子控股董事会半数以上成员的选任并控制董事会。要点三：公司活力被进一步激活。本次变动后，168 名自然人股东在海信电子控股合计持股 33.63%。

　　盈利预测：公司 20 年前三季度期末现金+交易性金融资产为 103.45 亿元，拥有大量的在手现金，期待未来的业绩弹性。我们预计公司 20-22 年公司归母净利润 8.8/11.2/13.1 亿元，当前股价对应 20-22 年 16.6/13.1/11.2xPE，对应 2020年预测值 PB 为 0.97，维持“买入”评级

　　2.6万股东无眠！3年亏逾50亿 股价暴跌98% “互联网珠宝第一股”确定退市：12月29日，上交所作出终止*ST刚泰股票上市的决定。根据相关规定，*ST刚泰股票将于上交所公告对其股票作出终止上市的决定之日后的5个交易日届满的下一交易日起，进入退市整理期，交易期限为30个交易日，证券简称将变更为“退市刚泰”。退市整理期交易期间，公司不得筹划或者实施重大资产重组事项。据此计算，*ST刚泰股票进入退市整理期交易的起始日为2021年1月7日，退市整理期为三十个交易日。如不考虑全天停牌因素，预计最后交易日期为2021年2月24日，如证券交易日期出现调整，*ST刚泰退市整理期最后交易日期随之顺延。退市整理期间，*ST刚泰股票将在上交所风险警示板交易，每日的涨跌幅限制为10%。退市整理期届满后五个交易日内，上交所将对公司股票予以摘牌，公司股票终止上市。

　　营销鬼才！雷军回应小米取消附送充电器：两种包装价格一致 用户可自行选择:雷军回应小米取消附送充电器。12月28日晚间，小米召开新品发布会推出新旗舰小米11，与早前放出的风声一样，小米11取消了随机附送充电器，但网友们的反应却从骂声一片转为“骂早了”。这是因为，发布会现场，雷军表示，小米将提供标准版和套装版两种包装，两者价格一致，唯一的区别在于标准版不含充电器和数据线，选择哪种包装取决于消费者。这么一来，比起苹果饱受诟病的强行要用户环保，小米的做法要高明多了。小米中国区总裁卢伟冰发布会后在微博上表示，“为了环保(取消充电器)，虽然都可能都会被骂，但总要开始……所以，这一次把标准版和套装版同价，把选择权给到用户。”雷军也转发其微博并表示，如果你有多余的快充，建议你预定标准版来支持环保。

　　进一步聚焦主业，未来稳健增长可期。公司 2015 年 6 月实现对晟喜华视收购， 2018 年影视行业监管开始趋严，同年公司计提大额商誉减值，并且影视业务开始亏损，拖累整体业绩表现。此次将影视业务剥离，将有利于公司聚焦床垫主业。床垫行业市场规模超 600 亿元（出厂价），当前 CR10 约28%，相较于美国 CR4达到 75%仍较为分散。软体家居对服务要求较低，龙头企业生产制造端的规模优势开始显现。同时，国内龙头通过过去十多年发展“跑马圈地”已实现全国化布局，具备强渠道和品牌优势，软体家居市场像龙头集中的趋势尽显。喜临门作为国内床垫龙头，定位大众化市场， 床垫业务一半为 2C，现金流状态良好，经营稳健。2020H1 受疫情影响， 2020Q3开始明显修复， 2020Q4 订单饱满。2017H1 为住宅销售高峰， 2020H2 开始进入刚房周期，预计竣工将持续向好，家居消费需求将逐步增加，我们预计公司经营业绩将持续环比改善。

　　公司产品矩阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。就产品层面， 精准针对性迭代产品，优化 SKU 和产品模块化整合提高效率。就渠道层面，公司经历2017~2018 年渠道重点扩张， 2019 年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头 KA 占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心 KA 渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精细化布局。线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类目蝉联第一或头部位置。

　　盈利预测：自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复， 2020 年整体交房向上，公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年归母净利润为 3.5/4.4/5.5 亿元，同比-7.7%/25.1%/25.4%，对应 PE 估值为20X/16X/13X。

　　太阳纸业通过成本优势熨平周期波动的能力已于报表端被两次验证，悲观情形下公司盈利向下有底。以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近两轮周期底部为例，在同行亏损或微利的情况下，2019Q1、2020Q2公司仍能分别实现单季度扣非归母净利润3.3亿、3.8亿，其自身在过往数轮周期中锻造的盈利底部亦有稳步提升。依托于优异的管理能力，及其在各项成本上的持续打磨与提效，公司在极端情形下仍能通过成本优势确保自身盈利向下有底。

　　透过财报详细拆分各项主业的成本构成，我们发现公司现已成长为行业内成本控制最优的企业。以文化纸这一公司最重要的利润来源为例，公司在费用管控、原材料结构、能耗、投资周期及成本方面，均领先于同行，并据此构建了多达 553 元/吨的成本优势，实现了行业最低的成本。与此同时，公司将管理及效率的优秀基因复制至其他主业。箱板纸方面，通过前瞻性原材料布局，公司在原材料环节赚取国废与外废价差的同时，亦享受到高品质纤维贡献的造纸环节溢价。溶解浆业务，依托老挝原材料优势，在国内同行普遍现金流亏损的情况下，公司仍能实现小幅正盈利。

　　参考公司目前的产能情况，测算其依托于成本优势构建的利润安全边际约15.3 亿，周期底部 ROE 不低于10.0%。我们就极端情形下的各项业务盈利展开量化测算，假设各项主业均处于周期底部，行业内近一半的企业亏损，参考公司 2020年的产能情况，我们测算公司当前依靠成本优势构筑的壁垒利润约 15.3 亿，ROE 仍能维持在 10.0%以上，安全边际较为坚实。

　　本报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。