半岛体育app4 月28 日公司发布一季报：2023 年一季度收入/归母净利47.2/5.9 亿元，同比+2.5%/+5.6%。我们看好公司一体两翼加速布局带来的中长期成长性，且在成本端原材料价格下行，业绩或具备较高弹性，我们维持23-25 年归母净利预测为33.2/38.4/44.4 亿元。可比公司23年Wind一致预期均值18xPE，给予23 年18xPE，目标价35.39 元，维持“买入”评级。

　　23Q1 公司整体毛利率26.9%，同比-1.5pct，环比-2.3pct。成本端，据Wind，23Q1 国废纸板（可表征石膏板原料价格趋势）/沥青（防水原料）均价同比-27.4%/+11.3%，环比-16.0%/-8.1%。主业石膏板原料成本同比显著降低，沥青价格同比仍上涨，但同比增速收窄，防水业务成本端压力缓解。需求端，据Wind，1-3 月地产新开工与竣工面积同比-19.2%/+14.7%，我们认为竣工端的相对强劲，对石膏板需求或有显著拉动作用。

　　23Q1 费用率同比下行，经营性净现金流同比增加23Q1 期间费用率13.2%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/5.3%/3.1%/0.4%，同比+0.1/-1.6/+0.0/-0.1pct。23Q1 有息负债率/资产负债率8.7%/24.4%，同比-4.0/-2.4pct。23Q1 归母净利率/扣非归母净利率12.5%/11.9%，同比+0.4/-4.3pct，环比-4.6/+4.1pct。23Q1 经营性现金流-3.2 亿元，同比+1.0 亿元，23Q1 收现比/付现比为1.39/0.90，同比-0.05/-0.10，环比+0.40/-0.17。

　　据公司年报，22 年公司石膏板业务增速高于行业增速，公司石膏板业务市占率被动提升。公司持续加强“龙牌、泰山、梦牌”的品牌联动和“双金字塔+护城河”的全面覆盖，聚焦力量深耕华北和中原区域。自4 月1 日起实施的《建筑与市政工程防水通用规范》构建了全新的行业准入门槛，有利于推动低质防水系统加速退出，促进防水系统行业集中度的提升，助力公司防水业务发展。据公司公告（编号2023-021），公司子公司北新涂料拟以1.3亿元收购天津灯塔涂料51%股权。我们认为公司石膏板业务有望加强协同，防水与涂料业务整合与扩张有望稳步并行，持续扩大业务版图。