今天分享的是储能系列深度研究报告：《 长江电力公司深度分析 》。（报告出品方：中原证券 ）
公司为 A 股最具影响力的电力上市公司之一。2002 年 9 月，公司由中国长江三峡集团有限 公司作为主发起人设立，2003 年 11 月在上交所首发上市。2020 年 9 月，公司发行的“沪伦通” 全球存托凭证在伦敦证券交易所上市交易。公司主营水力发电业务，是我国最大的水电上市公 司和全球最大的水电企业。2023 年 1 月，公司完成乌东德、白鹤滩水电站资产注入，全资拥有 长江干流 6 座梯级电站的全部发电资产，总装机容量增加至 7179.5 万千瓦，增长约 58%。截至 2023 年 9 月 12 日，公司市值 5400 亿元，在 A 股电力上市公司中排名第一。
公司是隶属于长江三峡集团的央企。公司控股股东为中国长江三峡集团有限公司，截至 2023 年上半年末，持股比例为 50.45%。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
公司有 5 座大型水电站跻身全球前 12。在全球装机容量排名前 12 的大型水电站中，公司 有 5 座水电站上榜，其中三峡水电站排名第 1，白鹤滩水电站排名第 2，溪洛渡水电站排名第 4， 乌东德水电站排名第 7，向家坝水电站排名第 11。
公司的水电站布局形成了世界最大清洁能源走廊。公司拥有乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向 家坝、三峡、葛洲坝等 6 座水电站的全部发电资产，这 6 座梯级水电站均位于长江干流，共安 装 110 台水轮发电机组，年平均发电量约 3000 亿千瓦时，每年可节约标准煤超 9000 万吨，减 排二氧化碳超 2.4 亿吨，形成了世界最大的清洁能源走廊。
公司拥有长江水资源永久使用权。长江是我国长度最长、流域面积最广、年径流量最大的 河流。根据水利部长江水利委员会于 2022 年 8 月发布的《长江流域及西南诸河水资源公报》，2021 年长江流域水资源总量 1.12 万亿立方米，约占全国河流径流总量的 1/3，公司拥有长江水 资源永久使用权。完整版《长江电力公司深度分析》来源于公众号：百家全行业报告 研究报告内容节选如下
2023 年全国电力供需总体紧平衡，预计全年全社会用电量增速 6%。2023 年上半年，我国 经济持续恢复向好，拉动电力消费增速同比提高，全国全社会用电量 4.31 万亿千瓦时，同比增 长 5.0%。2023 年迎峰度夏期间全国电力供需总体紧平衡，其中，华东、华中、南方区域高峰时 段电力供需形势偏紧，华北、东北、西北区域电力供需基本平衡。根据中电联数据，预计 2023 年全年全社会用电量 9.15 万亿千瓦时，同比增长 6%左右，其中下半年全社会用电量同比增长 6%-7%。
“双碳”背景下我国能源体系加速向清洁低碳方向转变。截至 2023 年 6 月底，我国可再 生能源发电装机容量达到 13.22 亿千瓦，占总发电装机容量的 48.8%，其中，水电装机容量 4.18 亿千瓦、风电装机容量 3.9 亿千瓦、太阳能发电装机容量 4.71 亿千瓦、生物质发电装机容量 0.43 亿千瓦。根据全球能源互联网发展合作组织在《中国 2030 年前碳达峰研究报告》中的预 测，到 2030 年，我国可再生能源发电占总装机的比重将达到 54%。
大型水电站具有区域垄断及资源稀缺性。我国水能资源位居世界首位，为全球最大的水电 生产国，拥有 5 个世界排名前 12 大的水电站，管理了世界最多的百万千瓦级水电机组。根据国 家发改委 2005 年发布的全国水利资源复查结果，我国水力资源理论蕴藏量年电量 6.08 万亿千 瓦时，理论蕴藏量装机 6.94 亿千瓦；技术可开发年电量 2.47 万亿千瓦时，技术可开发装机 5.42 亿千瓦。我国十三大水电基地总装机规模达到 2.75 亿千瓦，正在开发和将开发的水电站中，装 机 500 万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大型水电站具有较强稀缺性。
水电是在我国电力供应系统中占比最高的可再生能源。水电是一种成熟的可再生能源技术水力发电原理分析图， 是全世界电力系统中非常重要的组成部分，也是主要的清洁电力来源。水电是在我国电力供应 中占据重要地位的清洁能源。我国水电已连续 18 年位居全球装机首位。截至 2023 年 6 月底， 我国水电装机容量 4.18 亿千瓦，全国占比 15.43%；2023 年上半年由于整体来水偏枯，我国水 电发电量累计 4504 亿千瓦时，同比下降 22.9%，全国占比下滑至 10.81%。
大型水电站调峰能力强，有效缓解电力负荷中心用电紧张局面。水电具有启停迅速、运行 灵活的特点，能够发挥调峰、填谷、储能等功能，是电力系统的安全保障。2023 年入夏以来， 全国用电需求持续攀升。2023 年 7 月份，公司位于长江干流的 6 座梯级电站最高调峰量超 3200 万千瓦，相当于 26 座 120 万千瓦抽水蓄能电站的调峰能力，打破 2022 年 2617.5 万千瓦调峰量 的历史纪录，有效缓解了华东、华中等地区的用电紧张局面，充分发挥了梯级电站“西电东送” 骨干电源点作用。
公司自成立以来业绩持续稳定增长。自 2003 年成立，至 2022 年，公司装机容量由 551 万 千瓦增至 7179.5 万千瓦，营业总收入由 29.86 亿元增至 520.60 亿元，归属于上市公司股东的 净利润由 14.38 亿元增至 213.09 亿元。2023 上半年，长江来水同比偏枯、运行水位偏低（梯 级水库持续向下游补水），公司六座梯级电站总发电量约 1032 亿千瓦时，其中第二季度，公司 境内所属梯级电站总发电量约 476.16 亿千瓦时，较 2022 年同期减少 38.33%。在发电量较大幅 度下滑的背景下，2023 上半年，公司实现营业总收入 309.75 亿元，同比下降 1.54%；实现属于 上市公司股东的净利润 88.82 亿元，同比下降 22.85%。
公司经营周期长，盈利能力强且质量高。公司成本主要为资产折旧和贷款利息，随着资产 折旧陆续完毕，成本将相应降低，盈利规模将逐步提升。以公司三峡电站为例，2003 年 8 月首 批机组投产发电，其中折旧年限为年的水轮发电机组自 18 2021 年起陆续到期，将带来部分业 绩增量贡献。此外，挡水建筑物（折旧年限 40-60 年）等固定资产折旧到期后，电站折旧费用 将显著下降，公司价值创造能力将进一步提升。由于独特的商业运营模式，公司具备天然的区域垄断性，公司整体具有较高且相对稳定的毛利率和净利率，公司毛利率维持在 60%左右，净 利率维持在 40%以上。2022 年，公司毛利率 57.29%，净利率 41.58%，加权净资产收益率 11.73%； 2023 年由于来水偏枯，公司毛利率、净利率分别降至 49.93%、29.52%。
“六库联调”每年可增发电量 60-70 亿千瓦时。乌东德、白鹤滩电站资产注入前，公司通 过实施长江流域水库溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝 4 座电站联合水库调度，连续多年节水增 发电量超 90 亿千瓦时。2023 年 1 月乌白电站资产注入后，公司水电站由“四库联调”增加为 “六库联调”，2023 年是首次完整开展“六库联调”的年份。根据公司 2023 年半年度业绩说明 会，2023 年上半年，联合调度节水增发电量近 35 亿千瓦时，预计全年增发电量 60-70 亿千瓦 时，将进一步降低来水波动的影响，在增发电量的同时，提升跨年度发电量的稳定性和业绩可 预测性。
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